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2、水土不服，部分中概股重归故土

　　中概股的回归主要源于海外发展受阻。在A股市场尚未完善之际，海外发达的金融市场无疑为内地企业融资带来了便利。随着时间变迁，当初选择海外上市的企业在获得机遇的同时也面临水土不服的风险。以美国上市的中概股为例，截至2019年底，从美国三大交易所摘牌的中概股共达107只，而目前仍在美股市场交易的中概股共240只，摘牌中概股占比30.8%。而根据Bloomberg数据，2010年至今共49家美国上市的中概股公司董事会收到一或多买方的私有化要约。大量赴美上市中概股在上市几年内“水土不服”而选择退市回归，其原因主要在于以下几个方面：

　　①A股板块表现阶段性优于海外股市。当A股市场涨势优于海外市场时，中概股私有化从海外退市回归可以享受板块带来的溢价。观察统计2010年以来中概股公司董事会收到的私有化要约情况，发现要约公布日期基本集中在2012-13年和2015年。2012-2013年，中概股私有化退市共11家，其中包括分众传媒、千方科技、巨人网络、先声药业等传媒和医药类高科技公司，形成中概股私有化退市的小高潮。从期间的指数涨跌幅来看，2011年末至2013年末中概股指数累计收益率54.7%，较接近纳斯达克指数的涨幅59.6%，而低于创业板指的77%。2015年中概股私有化退市共17家，包括奇虎360、学大教育、麦考林、药明康德、如家等公司，主要分布在医药、传媒及餐饮旅游等行业。从期间的指数涨跌幅来看，2014年末至2015年末全年纳斯达克指数累计收益率仅5.0%，而中概股指数涨18.9%，表现整体强于纳指，同期创业板指大涨81.9%。中概股在A股市场涨势优于海外市场时选择私有化退市回归A股，可以享受板块带来的热度和溢价，较大可能提振股价。

　　②无法适应国外的交易制度与监管体系。2010年以来，美国市场已从次贷危机阴影中走出。但是受到美国浑水公司做空、监管机构审查等因素的影响，在美上市的中概股公司集体遭遇信任危机，东方纸业、绿诺科技、多元环球水务和中国高速传媒这四家中概股企业在遭受做空后股价大跌，分别被交易所停牌或摘牌。我们进一步选取回归A股的中概股公司进行分析，以分众传媒为例，其先后遭受浑水公司5次做空，公司股价在2011年11月最低时已经跌破10美元/ADS，虽然2012年公司股价回升至20美元/ADS，但与2008年初的高点相比，公司市值缩水近70%；分众传媒也曾多次遭遇美国证券交易委员会(SEC)的行政诉讼，在分众传媒完成私有化、筹划重回A股的关键档口，SEC更是提出一桩五年前收购案的行政诉讼，分众传媒虽不承认有不当行为，但为减轻事件影响，不得不支付近5600万美元与SEC达成和解。除此之外，美国具有证券集体诉讼制度，中概股公司由于信息披露制度的不健全导致其易遭到中小股东的集体诉讼，药明康德就曾被以交易相关披露疑存在重大虚假陈述及遗漏为由，陷入集体诉讼事端，致使其对维持美股上市信心下挫。在较为陌生的美股市场中，中概股公司不仅要支付高昂的上市年费、信息披露费用、法律顾问和审计费用等维持上市地位的费用，同时还要应对美国做空机构的狙击和SEC的严格监管，相比之下回归A股市场后的环境对于中概股公司而言更加友好。

　　③海外市场投资者对中概股认识不足，回归A股可享受估值溢价。由于中概股公司的经营活动大多在国内，海外市场的投资者对中概股公司的经营环境和经营模式理解不足，对中概股估值构成天然的屏障，回归A股有利于中概股公司实现企业战略、享受估值溢价。以药明康德为例，近年来药明康德一直尝试拓展自有业务版图，意图在打造一体化的新药研发平台的同时，还专注于在产业链上下游的并购合作，将公司规模扩大，但是美国资本市场希望其继续做好医疗外包服务而非大型扩张，反馈在当时股价上表现为持续下跌。相反，我国正大力推行政策支持“独角兽”回归，药明康德回归可借政策红利实现其战略需求。另外，国内市场互联网科技类公司发展火热，2012年“互联网+”的概念一经提出深受我国投资者追捧，而海外市场的投资者对我国商业模式无法完全理解，导致一些互联网类中概股估值远低于A股市场同类企业。2012年分众传媒走出金融危机影响业绩表现逐步回升，当年每股收益基本与2007年的历史高点持平，而其估值并未随之转暖，市盈率甚至在2012年中旬一度跌至10倍以下；2014年主营网络娱乐的巨人网络在公布私有化退市前，市盈率(TTM)仅13.8倍，而A股传媒行业市盈率(TTM，整体法)12年以来基本在30倍以上。中概股回归A股后往往更易获得国内投资者的充分重视和青睐，短期内容易成为市场热点，推动股价上涨，估值向上。而长期来看中概股估值经历短期上涨后可能会出现回落，但国内投资者对公司的关注度一般高于海外市场，估值不会跌落至理性区间外，较海外市场仍存在一定的估值溢价。