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　1.2、海外货币市场利率下降，债券期限利差陡升

　　海外货币市场利率下降，债券期限利差陡升。以美元利率为例，截至上周末，LIBOR-OIS 3M为14.05BP，FRA-OIS 3M为14.30BP，均较12月初有所下降。同时我们看到，近一个月以来美国10年期国债利率走阔，带动期限利差明显的抬升。短端利率与长端利率的陡峭化反映的是一方面欧美央行鸽派政策下货币市场维持了非常宽松的流动性，而与此同时投资者对于远期增长和通胀的预期开始升温，并通过长端定价。

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　　1.3、投资者对于宽松&复苏预期的定价，将美国债券信用风险溢价压低至接近疫情前水平

　　投资者对于宽松&复苏预期的定价，将美国债券信用风险溢价压低至接近疫情前水平。在11月7日辉瑞疫苗催化后，投资者对远期全球经济复苏和再通胀预期快速回暖，债券信用风险溢价也出现明显的回落。从最新的数据看，截至上周五美国高收益债期权调整利差为3.84%(11月平均4.27%，10月平均4.85%)，美国投资级债券期权调整利差1.12%(11月平均1.18%，10月平均为1.36%)，较11月和10月平均均有一个明显的下降，并且从绝对值的水平看美国当前不论是高收益债券或投资级债券的信用风险溢价均已接近疫情前的水平，表明投资者对于经济复苏的预期交易的也price in的比较充分。从金融压力指数上也能看到，市场风险、流动性风险、信用风险均处于全面回落态势。

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　　1.4、大类资产隐含的市场预期已处较乐观水平，EM流入放缓

　　大类资产隐含的市场预期已处较乐观水平，EM流入放缓。我们可以看到，全球资本流动与宏观风险预期之间具有非常高的相关性，当前大类资产表达的宏观风险已处于较低的水平，表明市场对于疫苗、拜登胜选以及全球经济复苏等预期已处于一个较为乐观的水平。9月份以来海外投资者开始系统性的增配新兴市场股票与高收益债，但近期我们看到新兴市场流入有所放缓，美国标普500ETF在近两周也面临净流出的压力。

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　　中国宽松预期、市场利率与权益流动

　　2.1、近两周央行流动性投放偏紧，但边际放松

　　近两周央行流动性投放偏紧，但边际放松。上周从央行7&14天逆回购来看合计净回笼500亿元，较前一周合计净回笼2300亿元明显收窄。此外我们在12月15日看到，央行开展了9500亿元的MLF超额续作(12月7日与16日各有3000亿元的MLF到期)。因此，从整体来看央行的流动性投放虽然还是一个偏紧的格局，但边际上央行开始放松。